美股交易入門
美股基本面怎麼看？營收、現金流與估值的研究順序
不靠熱門代碼或單一 P/E，按商業模式、營收品質、現金流、資產負債表與估值順序研究公司。
重要說明：本文為一般教育資訊，不構成投資、法律或稅務建議。研究的目標不是找理由買入，而是用可追溯資料得出「候選、觀察、否決或資料不足」之一。
研究一家公司，先寫下它靠什麼賺錢，再用營收、現金流與資產負債表核對，最後才談估值。
圖：本站依 SEC《How to Read a 10-K》與 EDGAR 研究指南整理的基本面研究流程。這是研究順序，不是 SEC 原始畫面或個股推薦。
第一步：商業模式
寫出客戶是誰、為何付費、收入是一次性還是重複性、主要成本與競爭優勢。若無法用兩句話解釋，先讀公司年報的 Business，不要急著看股價。
第二步：營收品質
比較至少三年的營收、產品與地區組合、客戶集中度。併購、匯率或一次性專案可能讓成長失真。
營收成長率 =（本期營收 − 前期營收）÷ 前期營收
第三步：獲利與現金流
同時讀毛利率、營業利益率、營業現金流與資本支出：
毛利率 = 毛利 ÷ 營收營業利益率 = 營業利益 ÷ 營收簡化自由現金流 = 營業現金流 − 資本支出
公司自行定義的 FCF 可能排除不同項目，必須抄錄其口徑再比較。淨利成長而營業現金流長期落後時，追查應收帳款、庫存、遞延收入、資本化政策與股票薪酬。
第四步：資產負債表
檢視現金、債務、利率、到期日與流動負債。
淨現金（或淨債務） = 現金及約當現金 − 有息債務
保守情境下若現金不足以應付到期債務與必要投資，必須把再融資列為核心風險。
第五步：每股指標
檢查流通股數、員工股票薪酬、增發與回購的淨效果。
股數稀釋率 =（本期稀釋後加權平均股數 − 前期股數）÷ 前期股數
公司整體成長不代表每股價值同步成長。
第六步：估值
P/E 只適合已有穩定獲利的公司；週期、虧損或高成長公司需要與業務相符的指標。至少建立保守、基準與樂觀三種情境，寫出營收成長、利潤率、股數和估值倍數的假設。重點不是精確目標價，而是當前價格需要哪些假設同時成立。
文件路徑：10-K 不是唯一格式
SEC 的 EDGAR 投資研究指南可查原始申報：
- 美國本土發行人常見 10-K、10-Q、8-K；
- 外國私人發行人可能使用 20-F、6-K；
- 年報看 Business、Risk Factors、MD&A、財務報表、附註、稽核意見與內部控制；
- 季報與重大事件申報用來更新假設，不要拿不同期間直接比較。
SEC 的 How to Read a 10-K進一步說明各部分用途。每個數字都要記錄表單、報告期間、申報日期與頁碼；找不到來源就標「資料不足」，不要補猜。
90 分鐘完成第一輪研究
| 時間 | 要做的事 | 最低產出 |
|---|---|---|
| 0–20 分鐘 | 讀 Business 與 Risk Factors | 兩句商業模式、三項主要風險 |
| 20–45 分鐘 | 讀 MD&A 與三張財務報表 | 營收、利潤率、FCF、現金與債務趨勢 |
| 45–60 分鐘 | 查附註、股本與非 GAAP | 一項會計判斷、一項稀釋或債務風險 |
| 60–75 分鐘 | 用 10-Q／8-K 或 6-K 更新 | 最近變化與重大事件 |
| 75–90 分鐘 | 三情境、推翻條件與結論 | 候選／觀察／否決／資料不足 |
可直接填寫的三至五年資料表
| 指標 | 第 1 年 | 第 2 年 | 第 3 年 | 最新期間 | 來源表單／頁碼 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營收與成長率 | |||||
| 毛利率 | |||||
| 營業利益率 | |||||
| 營業現金流 | |||||
| 資本支出 | |||||
| 簡化 FCF | |||||
| 現金／有息債務 | |||||
| 稀釋後股數 | |||||
| 股票薪酬 |
同一列必須使用相同會計口徑和期間。公司更改分部、重述數字或採用新準則時，先重建可比基準。
研究結論頁
完成研究前，填完以下欄位：
| 欄位 | 必填內容 |
|---|---|
| 身分 | 公司、ticker、交易所、研究日期、參考價格 |
| 文件截止 | 最新年報／季報／重大事件表單與日期 |
| 商業模式 | 客戶、付費原因、收入來源，限兩句 |
| 三項支持證據 | 指標、數值、期間、表單與頁碼 |
| 兩項推翻條件 | 可觀察閾值、截止日期、資料來源 |
| 三種情境 | 營收、利潤率、股數、估值假設與區間 |
| 未解問題 | 缺什麼資料、誰可回答、最晚何時複核 |
| 最終狀態 | 候選／觀察／否決／資料不足，只選一項 |
| 下次觸發 | 下一份申報、法說、債務到期或指定日期 |
不要先填「候選」再找證據。若關鍵欄位空白，結論只能是「資料不足」或「觀察」。
推翻條件要能量化
「風險變大」不可驗證；應寫成「若下一份申報顯示某指標低於／高於某門檻，就在指定日期重評」，並附來源。門檻要來自公司的業務模型、債務條款或你的情境假設，不要照抄通用數字。
何時應停止或否決
遇到下列情況，不要用估值表掩蓋缺口：
- 無法從申報文件解釋收入來源、客戶或主要成本；
- 關鍵數字無法追溯，或期間與口徑不一致；
- 稽核意見、持續經營、財報重述或重大內控缺失尚未解釋；
- 保守情境無法覆蓋債務到期、再融資或必要資本支出；
- 淨利與營業現金流長期背離且找不到原因；
- 股數稀釋抵消業務成長；
- 只有樂觀情境才支持目前價格；
- 重大資料缺口在預先設定的期限內仍未補齊。
前兩類通常先標「資料不足」，證據顯示論點已被推翻則標「否決」。
四個常見紅旗
頻繁使用調整後指標卻不解釋差異、持續增發稀釋每股價值、關聯交易複雜、風險因素多年照抄但經營環境已變。紅旗不等於公司一定有問題，而是提高證據門檻。
完成檢查
- 商業模式能用兩句話解釋；
- 三至五年核心指標均可回溯到表單、期間和頁碼；
- 現金流、債務、稀釋與三情境已完成；
- 兩項推翻條件有門檻、來源和複核日期；
- 最終只選候選、觀察、否決或資料不足之一；
- 下一個更新觸發器已寫入研究表。